互联网金融下美团融资模式分析(消费金融公司10倍杠杆)

今年年初，监管窗口指示暂停发行消费金融ABS。但“消费金融频道”了解到，股票ABS到期后，可以置换发行。一般不允许新增配额。

最新消息，京东数码分公司、美团金融等互联网平台的消费金融ABS又开始发售了。

据统计，沪深交易所和银行间市场发行的消费金融资产证券化产品(ABS)断断续续发行，但金额并没有2020年那么高。

2015年以来，共发行企业资产证券化对应的消费金融ABS 848只，发行金额约12514亿元；中期消费金融ABS约274只，发行规模2746亿元。

其中，2020年底前，蚂蚁集团旗下的小贷公司一直是最主要的发行人；2021年，蚂蚁金服停止发行ABS，整体规模迅速下降。目前，主要发行人已成为JD.COM科技、杜小曼、美团、360数码分公司等相关机构。

需要强调的是，除特别说明外，本文的统计维度仅针对企业资产证券化中个人消费金融的ABS，不包括信贷资产证券化，即银行、消费金融公司等持牌金融机构发放的个人消费贷款ABS不计算在内。

一.蚂蚁群体

据初步统计，蚂蚁上城小贷公司和蚂蚁小微贷款公司作为ABS的原始所有人，2021年前已在上交所和上交所发行约416只个人消费金融ABS，总金额约1.1万亿元。

转折之后，监管干预发生在2020年底。

2020年11月，银监会会同央行等部门起草了《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》，其中网络小贷公司通过标准化债权资产纳入的资金余额不得超过其净资产的4倍。蚂蚁集团控股的两家网络小贷公司实缴注册资本合计只有160亿元，最大的ABS约640亿元，远不能覆盖已发行的ABS。

自此，蚂蚁特色的ABS之路被打破，蚂蚁在监管的影响下停止发行个人消费金融ABS。这种模式虽然后来被叫停了，但也得到了时代的红利。

目前蚂蚁金服存续ABS约17只，总金额约240亿元，最晚到期日为2023年12月6日。

蚂蚁消费金融目前主要采用收益权转让的方式进行融资。详情见：蚂蚁的秘密融资方式。

二。JD.COM科技(京东金融)

自2015年以来，JD.COM已发行约104只个人消费金融ABS，总金额达1235亿元。

发行主体主要包括：JD.COM科技控股有限公司(金条)、北京JD.COM世纪贸易有限公司(JD.COM白质)、重庆JD.COM盛基小额贷款有限公司(金条)。

(1)北京JD.COM世纪贸易有限公司

2015年以来，JD.COM世纪贸易有限公司共发行个人消费金融ABS约95只，总金额1183亿元，主要为JD.COM白质应收账款债权资产支持专项计划。

需要注意的是，以上分析是关于JD.COM个人消费金融的资产证券化。JD.COM世纪贸易有限公司已发行约191只ABS，总金额3286.95亿元，主要为供应链产品。

(2)重庆JD.COM盛基小额贷款有限公司

2015年以来，JD.COM盛基小贷公司已发放消费金融ABS约5笔，总金额25亿元。

例子：JD.COM借据的ABS交易结构

第三，360号科目

30家分行的ABS存续期约为11期，发行总额约为71亿元。

发行人主要有：上海启誉信息技术有限公司、福州三六零网络小额贷款有限公司。

(1)上海启宇信息技术有限公司

截至5月24日，上海启誉信息技术有限公司(简称“360金融”或“360数科”)作为ABS的原始权益人或资产服务机构，已在上交所和深交所发行约24只个人消费金融ABS，总金额约210亿元。

(2)福州三六零网络小额贷款有限公司

福州360网络小额贷款有限公司共发行了2只AB

截至今年5月24日，重庆美团三块小额贷款有限公司(简称“美团小额贷款”)作为ABS的原始所有人或资产服务机构，已在上交所和深交所发行约29只个人消费金融ABS，总金额约335亿元。

ABS目前存续期约为11年，发行总额约为71亿元。

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五、度小满

截止5月24日，重庆度小满小额贷款有限公司（简称“度小满小贷”）作为ABS原始权益人或资产服务机构，在上海证券交易所、深圳证券交易所，累计发行个人消费金融ABS约33单，发行总金额约527.66亿元。

当前存续期ABS约15单，发行总金额约196.85亿元。

六、信贷资产证券化有别于资产证券化

首先信贷资产证券化，与企业资产证券化是有区别的，具体如下。

2015年至今，信贷资产证券化对应的个人消费贷款ABS累计发行约104单，发行规模约5215亿；存续期中的ABS约18单，发行规模621亿元，具体如下。

中国特色消费金融ABS，兴盛于蚂蚁金服，假设以前蚂蚁小贷使用注册资本30亿本金去银行等融资，通过1:2的比例获得银行等机构的贷款60亿元，这样就有了90亿元的资金放贷，然后再发行ABS，就可以拿到更多的资金，而且ABS可以多次循环。

以前金融机构的资本金循环可能需要一年，而蚂蚁非常聪明，循环了40多次ABS之后就会形成3600亿的资金池。

2020年11月《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》发布后，蚂蚁停止ABS的发行，京东、度小满、美团、360数科等金融科技平台后来居上。

从消费金融ABS底层资产来看，监管依然还是青睐“有场景的消费金融资产”，像京东白条、美团、度小满消费分期等产品，但是像分期乐、微博借钱等现金贷产品，以及小赢卡贷、维信金科卡卡贷等信用卡代偿产品，较难申请到ABS发行额度。

透过迷雾，我们可以看出非持牌金融科技平台发行的企业资产证券化ABS总体规模是压降的，新增额度非常的少。

长此以往，消费金融行业中金融科技平台的贷款余额，将会转移至“持牌金融机构（银行、消金）的表内。最终达到监管目标——“坚持金融活动全部纳入金融监管，金融业务必须持牌经营。”

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相关问答：360金融如何做好一个追赶者？

从360金融上市看巨头的长成

2018年12月14日，360金融在美国上市，开启了金融科技巨头IPO的先河。背靠360集团，360金融是名副其实的互联网巨头系金融科技公司。不过，从成立时间看，360金融是一家成立两年时间的新公司，于2016年7月被360金服孵化，2016年9月核心产品“360借条”才正式上线；2018年9月，360金融独立拆分，12月便成功在纳斯达克上市。

问题来了，在短短两年时间内，360金融如何实现了从起步到上市的华丽转身？快速增长的背后，给了市场什么样的启发？不妨和我一起从招股说明书中找找答案。

风口里的竞争：快才是稳健，慢反而冒险

某种意义上，2016年是消费金融的风口元年。风控层面，大数据技术逐步成熟，开始被广泛接纳与应用；模式层面，从业者们终于放弃了对场景的“偏执”，开始发力无场景的现金贷；市场情绪层面，随着第三方支付、P2P等主流的互联网金融业态遭遇严监管，消费金融成为吸引各方资源的香饽饽。

据艾瑞咨询的测算显示，2016年互联网消费金融市场交易规模8695亿元，同比增长269%，逼近万亿大关，风口已起。而360金融，于2016年成立，赶上了行业风口。

风口里的竞争，规模约等于市场地位，而速度则是规模的保障。根据Oliver Wyman公司的分析统计，在有互联网技术巨头支持的线上信贷平台里，从2018年Q2放款额来看，360金融的业务规模在中国排名前五，蚂蚁金服和微众银行位居前两位。

360金融是消费金融领域的巨头型玩家，定位于“连接借款用户与金融合作伙伴的科技平台”，旗下共有360借条、360小微贷和360分期三款产品，后面两款产品于2018年9月上线，现阶段，360借条是绝对的核心。从定位不难看出，360借条只是个平台，意在对接借款用户和金融合作伙伴，从贷款撮合量的资金渠道占比看，以国有银行和商业银行居多。

背靠360集团这个互联网流量巨头（），360金融的高速增长似乎理所应当。不过，据招股说明书披露，截止2018年9月末，在640万借款人用户中，仅有22.7%来自于360渠道，用户的大头来自于体系外。

不过，360金融在招股书中也披露，拓宽获客渠道是360金融未来重要战略之一。他们目前已经与在应用商店、订阅流量、搜索引擎以及第三方市场等众多渠道拥有领先市场份额的合作伙伴建立了稳固的合作关系，并且在用户留存，二次转化方面加大投入。截至2018年9月30日，平台有8%左右的新用户来自于现有用户的推荐。

同时值得一提的是，虽然体系外用户是360金融驱动营销投入的主因，但据披露，受益于基于模型算法的联合获客模式，自成立以来，360金融的外部渠道客户转化率高达54.2%，获客效率仍旧值得同业学习。

此外，在不少传统金融机构从业者看来，业务初期，稳健第一，未必认可这种费用驱动用户增长的“激进”做法。不过，在我看来，在一个风口性业务里，早期尽可能地获取用户才是真正稳健地做法，此时，快才是稳健，慢反而冒险。

就360金融而言，本可以背靠360集团这颗大树稳步前进、一路躺赢，偏偏不惜亏损追求跨越式增长，便是这种互联网策略打法的体现。不如此，怎么取得季度撮合放款量前五的市场地位。

营收增长的秘密：风控驱动的用户下沉

营收=客户规模*转化率*单客贡献，用户基础达到一定规模，营收和利润也就水到渠成。不过，在一般的商业模式中，转化率取决于用户意愿，单客贡献基本稳定；而在消费金融行业，转化率和单客贡献均取决于放贷机构的风险偏好。即随着风控能力的提升，消费金融机构的风险偏好不断下沉，从优质用户向次优级用户拓展，申贷通过率提升，表现为转化率的快速上升，而次级用户的贷款定价水平更高，则会带来单客贡献的提升。

所以，就消费金融机构而言，在发展过程中营收的增长一般会出现一个拐点，表现为营收的增速远远超过客户规模甚至贷款发放规模的增速，背后的原因便是风险偏好的下沉，带动用户转化率和单客贡献双双提升，产生了乘数效应。

就360金融而言，这个拐点出现于2017年Q2，自2017年Q2起，360金融的营收增速开始远远高于贷款增速。

一般认为，风险偏好的下沉会带来不良率的快速上升。不过依托360集团的数据优势，360金融自主研发上线了Argus智能风控、宇宙魔方定价引擎等人工智能全流程科技平台，受益于强大的风控能力，360金融的不良率水平并没有显著提升。

截止2018年9月末，时点余额口径的M3+逾期率为0.6%，在行业内仍然处于优秀的水平，较2017年末仅提升0.2个百分点。以vintage口径来看，2016年Q3以来，各季度发放贷款的M3+逾期率均在1.8%以下，且2017年Q2以来发放的贷款，逾期率水平并未出现明显上升迹象。

营收的快速增长和不良率水平处于低位，结果便是盈利能力的提升。据招股说明书，360金融已于2018年3季度扭亏为盈，当季实现净利润1.03亿元；同时，2018年1-9月，实现经调整后利润6069万元。

前景展望：获客与风控驱动下的价值增长

360金融定位于连接借款用户与金融合作伙伴的科技平台，在开放平台去担保化的趋势下，平台提供客户、持牌机构提供资金、双方联合建模进行智能获客和风控，持牌机构承担最终风险。届时，对360金融等平台机构而言，只要处理好新增获客成本与客户价值贡献之间的关系，就有望实现盈利的可持续增长。

自2018Q1以来，360金融的季度平均获客成本逐步回落，2018Q3降至138元。此外，数据显示，2018Q3共计269亿贷款发放量中，重复借款用户的贡献达到58.80%。新客户获客成本的下降和老客户贡献的提升，对360金融而言，这是个不错的信号。

对开放平台而言，流量与获客是基础，数据与风控则是最终保障。作为国内网络安全行业内的头部选手，与其他场景型巨头相比，360集团在数据和技术层面有着差异化优势，这种优势会进而转化成360金融在风控层面的优势。

据招股书透露，在Argus智能风控引擎和宇宙魔方定价引擎两类专有模型基础上，未来360金融将继续在全业务领域部署和应用人工智能技术，以实现更精准和高效的获客、更优化的风险管理和更高效的运营效能。

作者：薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任 来源：洪言微语